啤酒企业三季报集体承压：业绩分化明显，高端化转型成破局关键

2024啤酒三季报透视：旺季失速，燕京靠一款单品逆势跑赢同行

今年夏天雨水多、餐饮慢，啤酒旺季没有旺起来。国家统计局数据摆在那里——前三季度规模以上企业啤酒产量2894.7万千升，同比降了6%，7月、8月、9月三个月分别下滑8.9%、6.5%和7.8%。放在往年，这三个月本该是工厂满产、经销商抢着拿货的黄金期，如今却成了全年业绩的拖累项。

A股7家啤酒上市公司交出的成绩单印证了这一点：前三季度合计营收608.25亿元、净利润94.15亿元，同比分别下滑1.98%和0.73%。但数字只是表象，藏在背后的分化，才是这个行业当下真正值得关注的故事。

龙头也在掉速，掉法各不相同

青岛啤酒（600600.SH）前三季度营收280.35亿元，降了4.53%；归母净利润50.55亿元，降4.16%。单看三季度，营收83.80亿元跌5.58%，净利润更是掉了17.15%。不过拆开销量结构看，646.5万千升总销量较去年降了约6.2%，中高端以上产品却卖了299.4万千升，逆势增长2%，占比超过46%。也就是说，便宜酒卖不动了，贵的还撑得住。

重庆啤酒（600132.SH）的处境更紧。三季度营收38.14亿元降9.61%，净利润3.23亿元降13.99%，已连续三个季度负增长。大本营中区市场前三季度收入47.09亿元，同比跌了10.6%。更值得注意的是，它的高档、主流、经济型产品收入全线下滑，没有哪条线能兜底。

外资阵营同样没能躲过这轮下行。百威亚太（HK:01876）将中国市场三季度销量下滑16.8%归咎于天气不利和即饮渠道疲弱，同时表示正在调整库存。但从全年口径看，百威亚太前九个月销量虽降4.9%，每百升收入却增长1.2%，走的还是"少卖但卖贵"的路子。

燕京啤酒：一款U8撑起增长逻辑

同一个行业，同样面对旺季疲软，燕京啤酒（000729.SZ）前三季度净利润增长20.56%，在一片下滑中显得格外突出。

它的秘密几乎写在一个单品上——燕京U8。前三季度U8销量93.41万千升，同比增长30%，已经超过去年全年水平；三季度单季增速更是飙到38%，比上半年约25%的节奏还在加快。要知道，2020年U8全年销量才10万千升，去年做到90万千升，今年前三季度就已突破。

U8卡在8元价格带，既能让消费者从低档往上够一够，又不至于在超市、便利店、即时零售这些仍在增长的渠道里显得太贵。自2020年耿超出任燕京啤酒集团董事长以来，公司以大单品带动结构升级，配合降本增效，效果显著：2025年收入153.33亿元，比2020年增长40%，股票配资平台净利润接近17亿元，是2020年的8.5倍。

但增速放缓的信号已经出现。一季度归母净利润同比增约60%，二季度回落到约21%，三季度只剩10.15%，营收仅增2.25%。U8卖了38%的增量，整体营收才涨2%出头，意味着U8之外的产品在收缩，增量相当一部分是对自家老产品的替代。10月27日燕京股价跌停，市场普遍解读为对增速放缓的提前反应。

为了寻找第二增长点，燕京推出定位第二高端旗舰的"燕京A10"，试图与U8组成"双轮驱动"，但上市时间尚短，实际贡献还需观察。

增长退潮的阵营与渠道暗战

不是所有 regional 品牌都像燕京那样走运。珠江啤酒和惠泉啤酒前三季度营收利润双增，惠泉净利润增17.71%、珠江增4.87%，但珠江三季度单季营收和净利润已转为小幅下滑，增长势头在退。

从行业集中度看，青岛、燕京、重庆三家前三季度合计营收544.41亿元，占7家上市公司总额的89.5%，较去年同期的90.02%略有松动，但头部格局并未松动。

渠道端的变化更值得留意。盒马、山姆、胖东来、量贩零食店和即时零售这些新渠道，不按传统啤酒巨头的游戏规则出牌，正在一点点蚕食巨头在大本营的份额。精酿、果啤等个性化产品也在分流需求。

青岛啤酒在季报中提到，线上业务、即时零售、现代零售渠道销量均创历史新高，但整体收入仍在下滑，说明新渠道的增量还补不上现饮渠道的缺口。今年旺季餐饮、夜场、酒吧复苏偏慢，而这些恰恰是销量大、利润厚的场景。重庆啤酒的应对是提高罐化率，从2019年的18%提升到2024年的26%；百威亚太的O2O渠道三季度录得双位数增长。谁先在超市、电商和即时零售站稳脚跟，谁就更扛得住周期波动。

量见顶之后，结构才是分水岭

行业普遍判断，国内啤酒总量已经见顶，未来的增长逻辑正在从"卖得多"转向"卖得贵"和"卖得巧"。

产品层面，结构上移仍是主线。青岛啤酒中高端以上占比超46%，高于去年全年的43.4%；重庆啤酒高端产品占比超六成；百威亚太每百升收入增长1.2%，都在印证"量减价升"的趋势。青岛白啤保持双位数增长、轻干产品主打"零糖低卡"，重庆啤酒推出多款精酿新品，头部企业的策略是把细分概念收进自家产品线，而非把赛道拱手让人。

接下来有两个变量值得盯：一是春节旺季现饮场景能否真正修复，直接关系明年一季度基数；二是大麦、包材等原料价格走势，如果成本回升，头部企业不排除明年重启提价。

总量下行短期看不到拐点，真正拉开差距的，是每家公司在产品结构、渠道布局和新品接续上的选择。有人靠升级守住了利润，有人连升级的空间都在收窄，还有人在高增长之后被市场追问下一个引擎在哪里。啤酒行业的下一程，比的不再是谁的产能大，而是谁的组合更聪明。

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